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　　三一重工：上半年業(yè)績創(chuàng)汗青最佳，工程機器巨頭繼承高質量成長

　　種別：公司研究 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：楊紹輝 日期：2019-09-24

　　各項業(yè)務收入一連高增長，焦點競爭力一連加強。2019H1公司挖掘機、混凝土、起重機、樁工、路面機器營收別離為159.10億元、129.23億元、85億元、29.64億元、12.50億元，調味蝦生產線，別離同比增長42.56%、51.17%、107.24%、36.87%、43.87%，主要產物銷售大幅增長主要是工程機器行業(yè)受下游基建拉動、環(huán)保政策趨嚴、設備更新需求增長、人工替代等因素敦促一連快速增長及公司產物競爭力一連加強，主導產物增速均高于行業(yè)平均程度，海表里市場份額一連晉升，挖掘機在海內已持續(xù)9年位居行業(yè)龍頭，混凝土機器繼承穩(wěn)居全球第一品牌，起重機器與行業(yè)龍頭差距不絕縮小，樁工機器穩(wěn)居海內第一品牌，路面機器市園職位也顯著晉升。

　　期間用度有效節(jié)制，盈利本領一連晉升。公司用度繼承實現(xiàn)有效節(jié)制，2019H1期間用度率為11.80%，小龍蝦油炸生產線，同比低落2.63pct，創(chuàng)汗青最低程度，個中銷售用度率、打點（含研發(fā)）用度率、財政用度率別離為6.94%、4.83%、0.03%，別離同比低落2.16、0.92、0.79pct，主要原因是局限效應、匯兌損失淘汰、利錢凈支出淘汰等。受益公司高程度策劃質量，公司盈利本領一連晉升，整體毛利率為32.36%，同比增加0.72pct，凈利率15.99%，同比晉升3.49pct，分業(yè)務來看，挖掘機、混凝土、起重機、樁工、路面機器毛利率別離為36.84%、29.55%、25.83%、44.43%、36.49%，別離同比增長-3.92%、5.76%、1.27%、7.60%、4.10%，主要產物毛利率根基實現(xiàn)大幅晉升，挖掘機毛利率下滑主要是銷售政策變革影響所致，差異時期統(tǒng)計口徑有差別因而可比性不強。

　　現(xiàn)金流再創(chuàng)汗青同期最佳，資產質量一連晉升。公司高度注重策劃質量與風險管控，成立較完善的風控體系，資產質量處于汗青最佳程度，新增銷售過時率節(jié)制在汗青最低程度。2019H1公司策劃凈現(xiàn)金流75.95億元，同比增長22.10%，同期汗青最佳，應收賬款周轉率從去年同期的1.46次晉升至1.89次，存貨周轉率從2.24次晉升至2.74次，資產欠債率為53.31%，財政布局很是穩(wěn)健。

　　數(shù)字化+國際化計謀推進順利，有望滑膩周期顛簸。陳訴期內公司努力推進數(shù)字化、智能化轉型，包羅營銷處事、研發(fā)設計、供給鏈、出產制造、運營打點等全生命周期打點的數(shù)字化與智能化，強化風雅化打點，人均產值已處于全球工程機器領先程度，跟著數(shù)字化、智能化轉型的深入推進，將來公司的出產和打點效率將逐漸步入國際一流程度。2019H1公司外洋實現(xiàn)營收70.26億元，同比增長15.34%，毛利率同比晉升1.2pct，出口增速遠高于行業(yè)平均程度，外洋市場份額一連晉升，印度、印尼、歐洲、美國等重點外洋區(qū)域銷售均實現(xiàn)較高增長，外洋的市場渠道、署理商體系、處事本領等也取得努力希望。數(shù)字化+國際化計謀的順利推進，有助于公司滑膩海內市場的周期顛簸，打造更穩(wěn)步增長的國際工程機器巨頭。

　　估值

　　估量2019-2021年歸母凈利潤別離為116/139/157億元，EPS別離為1.38/1.66/1.88，對應PE別離為9.7/8.1/7.2倍，維持買入評級。

　　評級面對的主要風險

　　工程機器行業(yè)景氣度大幅下滑，基建及地產投資增速不及預期，市場競爭惡化。